迪阿股份(301177)：需求承压暴露运营短板面临压力坚守初心期待反转-天天头条

2023-05-04 20:38:17 来源：中信证券股份有限公司

【资料图】

在结婚对数下行、品类需求疲弱双重不利影响下，公司的运营管理能力面临考验，快速拓店后新店表现不及预期，存量门店亟待运营优化。面临压力公司坚守初心，聚焦“爱的表达”深化品牌建设，客单价逆势提升；加码补足线下运营短板，推进组织升级，看好公司长期发展空间，期待经营及需求拐点。给予公司2023 年22xPE，对应目标价48 元，维持“买入”评级。

2022 年及2023Q1 业绩承压。2022 年，公司实现营业收入36.82 亿元/-20.36%，归属净利润7.29 亿元/-43.98%，扣非归属净利润6.13 亿元/-50.88%。2022Q4，公司实现营业收入6.39 亿元/-47.29%，归属净利润-0.43 亿元/-113.90%，扣非归属净利润-0.20 亿元/-106.93%。2023Q1，公司实现营业收入7.05 亿元/-42.26%，归属净利润1.01 亿元/-73.15%，扣非归属净利润0.50 亿元/-82.26%。

面临结婚对数下行、品类需求疲弱双重不利影响。受疫情影响，婚庆需求受到压制，根据民政部，2022Q1-Q3，结婚登记对数544.5 万对/-7.49%，下滑明显；宏观经济弱复苏阶段，居民消费能力受损，钻石品类需求受到抑制，镶嵌类饰品普遍呈现下滑趋势（2022 年周大生镶嵌首饰营收13.00 亿元/-41.69%，潮宏基时尚珠宝首饰收入24.82 亿元/-10.60%）。品类及需求端不利因素叠加导致：

①求婚钻戒2022 年收入29.02 亿元/-20.71%，毛利率71.79%/+0.45pct，维持稳定；②结婚对戒2022 年收入7.14 亿元/-17.64%，毛利率64.92%/-3.08pcts；③其他饰品收入0.34 亿元/-49.49%，毛利率60.13%/-3.16pcts。

运营管理能力面临考验，快速拓店后新店表现不及预期，存量门店亟待优化。

①快速展店后面临运营管理能力考验：2022 年，净增加门店227 家至688 家，同比增长49.24%；新开门店年均销售26.2 万元，远低于平均店均销售，快速扩张导致公司门店运营管理面临考验；同时快速拓店导致经营承压，2022 年销售费用率38.63%/+12.26pcts，2023Q1 销售费用率48.78%/+21.16pcts。②存量门店受损于疫情影响、需求下滑、运营瑕疵：线下直营模式实现收入29.80亿元/-18.87%，毛利率70.90%/-0.42pct；直营店631 家，净增加211 家，单店收入574.25 万元/-43.57%【以平均店数计，为报告期各月末门店数量平均值（Σ月末店数/计算月份数），下同】；线下联营模式实现收入2.75 亿元/-14.45%，毛利率68.34%/-1.34pcts；联营店57 家，净增加16 家，单店收入561.66 万元/-42.38%；2022 年同店客流下滑15%以上，推算进店转化率有所下行，运营效率亟待优化。

坚守初心，聚焦“爱的表达”深化品牌建设，客单价逆势提升；加码补足线下运营短板，期待组织升级。①面临行业不利影响，公司坚守初心，深耕品牌建设：截至2022 年末，公司官网注册用户数量共计约1,066 万户，同比增长约27%；坚守价格定位，2022 年，线上客单价5500 元/+57.14%，线下客单价1.34万元/+7.20%；②深刻认识到线下运营短板，推进组织升级：2022 年下半年开始，公司开始搭建底层基础建设，为打造一个可全链路运营的私域体系；预计2023 年公司将继续聚焦在探索及迭代用户生命周期的基本框架，协助实现线上线下一体化运营；重塑管理激励，推进组织升级。

风险因素：疫情反复致抑制珠宝消费；钻石价格大幅波动；流量成本大幅上升。

投资建议：在结婚对数下行、品类需求疲弱双重不利影响下，公司的运营管理能力面临考验，快速拓店后新店表现不及预期，存量门店亟待运营优化。面临压力公司坚守初心，聚焦“爱的表达”深化品牌建设，客单价逆势提升；加码　　补足线下运营短板，推进组织升级，看好公司长期发展空间，期待经营及需求拐点。考虑镶嵌产品景气度下行，我们下调公司2023/24 年收入预测至46.18/64.40 亿元（原预期为67.14/80.93 亿元），新增预测2025 年营收70.59亿元，下调2023/24 年归母净利润预测至8.67/12.24 亿元（原预测为19.18/23.46亿元），新增预测2025 年净利润14.09 亿元。考虑到迪阿股份门店纯自营（联营店是公司与商场签订联营协议，由商场提供经营场所，商场代收款而设立的线下门店，同属于自营）、具有较强品牌力，参考可比公司所在行业2023 年平均估值约15x PE（wind 一致预期），考虑公司逆势拓店，单店收入有望恢复，业绩实现大幅反弹，我们给予公司2023 年22xPE，对应目标价48 元，维持“买入”评级。

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