长江宏观：货币适度平稳，经济乘势而上
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事件描述
2023年5月15日，中国人民银行发布《2023年第一季度货币政策执行报告》。
核心观点
流动性保持合理充裕，企业、住房贷款利率持续回落。专栏对近期热点问题进行回应，强调时滞、基数效应影响部分宏观数据表现，应理性看待。海外方面强调金融风险加剧货币政策不确定性，国内方面强调当前我国经济增长好于预期，但国内经济内生动力还不强、需求仍不足。总的来看，央行认为一季度经济好于预期，二季度低基数下经济增速明显回升，全年目标完成压力较小，因此货政报告全文呈现出稳健、适度的态度，短期总量工具或难加码，结构工具重在落实。
事件评论
流动性合理充裕，企业、住房贷款利率持续回落。一季度超储率环比季节性回落至1.7％，但央行综合运用降准、超额续作MLF等方式保持流动性整体合理充裕。贷款利率有所回升，3月贷款加权平均利率环比回升20BP至4.34％，主因票据利率回升较多；企业贷款、个人住房贷款加权平均利率均进一步回落至3.95％、4.14％。我们注意到，个人住房贷款与整体贷款加权平均利率的差值为-20BP，而历史上差值最高可达-91BP，或意味着本轮房贷利率仍有下行空间。
把握利率“居中之道”，理性看待时滞下的宏观数据。央行在专栏中谈及利率水平、M2和存款、硅谷银行事件、国内通胀等近期热点话题，强调时滞、基数效应影响部分宏观数据表现，应理性看待。专栏一再次表达央行对于利率水平的把握原则，在保持实际利率略低于潜在经济增速这一“黄金法则”的基础上，进一步采用“缩减原则”，符合“居中之道”，在总量货币空间不断压缩的背景下，未来政策利率调整幅度或整体偏谨慎。近期M2、存款增速攀升，市场担忧资金空转问题，专栏二指出M2与通胀、经济增速之间的缺口主要系政策效果显现、需求恢复有时滞，而随着经济预期恢复，预防性储蓄有望逐步释放。专栏三回顾了硅谷银行破产经过，并总结四条经验教训。近期通胀增速持续下行，市场担忧通缩风险，专栏四指出今年物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关，历史上亦出现过类似情形，未来几个月CPI仍将低位窄幅波动，但主要是基数影响，预计下半年CPI中枢将温和抬升，而通缩除了价格持续负增之外，还有货币供应量下降、通常伴随经济衰退等特点，当前我国经济没有出现通缩。
海外金融风险加剧政策不确定性，国内需求不足仍是挑战。海外方面主要聚焦高通胀、金融风险、货币政策不确定性、全球经济秩序等问题，具体来说：1）美欧通胀总体有所回落，但劳动力供给不足，服务通胀韧性仍强，通胀压力依旧顽固；2）硅谷银行等事件持续增大金融稳定风险，也使得美联储加息计划面临两难、海外货币政策不确定性加大。国内方面，央行重点强调两点：1）当前我国经济增长好于预期，未来经济延续复苏有诸多有力条件，居民收入恢复、基建持续稳增长、出口结构性优势、政策措施持续显现成效等，二季度在低基数下增速明显回升、为实现全年目标打下坚实基础；2）但国内经济内生动力还不强、需求仍不足，例如疫情伤痕效应、居民收入预期以及青年就业压力使得国内消费复苏动能的可持续性面临挑战，以及政府投资对社会投资的撬动作用仍存制约、全球经济增长放缓亦使得外需持续承压等。
货币政策适度平稳，支持经济乘势而上。首先，央行认为当下经济的恢复“好于预期”，并有延续复苏的诸多有力条件，在删去“加大宏观政策调控力度”的同时，新增“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”，删去“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”，并新增“保持利率水平合理适度”，也就是说，未来货币政策重点在于落实政策效果，要保持“总量适度，节奏平稳”，短期宽松力度或难以再度加码。其次，但这并不意味着货币政策转向，货币政策仍要支持国内经济“乘势而上”，“提升支持实体经济的可持续性”，因而政策重心主要在于结构性货币工具，例如“保持再贷款再贴现工具的稳定性，运用好实施期内的阶段性工具”，“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，“推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效”等。总的来看，央行认为一季度经济好于预期，二季度低基数下经济增速明显回升，全年目标完成压力较小，因此货政报告全文呈现出稳健、适度的态度，短期总量工具或难加码，结构工具重在落实。
本文源自券商研报精选
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